La profesora Laura Veldkamp[1] encuentra evidencia de que el
mercado no olvidará la crisis de 2008.
Diez
años después de la crisis financiera, persisten muchas preguntas respecto a si las lecciones de la Gran Recesión de 2008 han sido olvidadas.
El
ex jefe de la Reserva Federal, Ben Bernanke, y los ex secretarios del Tesoro,
Henry Paulson y Timothy Geithner, advirtieron recientemente sobre el rápido
aumento de la deuda de los E.E. UU. La semana pasada, cuando las
acciones estadounidenses alcanzaron un récord histórico en el camino hacia
establecer el récord del mercado alcista más largo de la historia, las
preocupaciones de una burbuja de capital alimentada por dinero barato han
aumentado.
Pero
antes de convertir todo su dinero en oro, considere este contrapunto de la
profesora de finanzas Laura Veldkamp: “Las tasas de interés de los activos
seguros se han mantenido persistentemente bajas durante la última década,
posiblemente porque la recesión ha cambiado radicalmente la forma en que
pensamos acerca de las crisis financieras”. Su nuevo documento de trabajo,
“The Tail that
Keeps the Riskless Rate Low”, en coautoría
con Julian Kozlowski y Venky Venkateswaran de la Universidad de Nueva York,
sostiene que esta percepción arraigada del riesgo, continuará reduciendo
las tasas de interés durante al menos otra década.
"Saber
que una crisis es posible influye en la evaluación del riesgo durante muchos
años", escriben los profesores en el documento, que se encuentra en
revisión en el Journal of Political Economy.
Veldkamp, quien recientemente
se unió a la escuela de negocios de Columbia, ofrece una analogía para
explicar el entorno actual de riesgo financiero. Imagina que estás
lanzando un dado. Has visto los números uno, dos, tres, cuatro, cinco y
seis; luego, determinas que es un dado de seis caras. Entonces, un día
sacas un siete, esto fue la Gran Recesión.
"Algo
que pensamos que no estaba en el ámbito de la posibilidad simplemente se
materializó", menciona Veldkamp. "Mucho después de lo que
desencadenó la crisis financiera, el conocimiento de que esto era un hecho que
podría suceder otra vez, ocacionó temor, una aversión al riesgo adicional, una
precaución agregada en el comportamiento de las personas que puede persistir
durante una generación".
Esta
mayor sensibilidad al riesgo, es la razón por la cual los inversionistas
han preferido activos más seguros, desde la caída del mercado; por ejemplo, si
la casa de alguien se quema es probable que sus habitantes se vuelvan más
cautelosos respecto de la prevención de incendios. En economía, esta
idea se denomina "riesgo de cola" o la posibilidad de que algo
con poca probabilidad pueda suceder. Las crisis "engordan las
colas", lo que significa que aumentan el riesgo percibido por una
crisis repetida.
Como
ejemplo de cómo el riesgo de cola posterior a la crisis sigue
siendo alto, Veldkamp y sus colegas se centraron en las tasas de interés de los
activos seguros. Cuando los inversores ven un mayor riesgo de crisis, es
más probable que busquen un activo seguro, como una garantía del Tesoro de los
EE.UU., lo que genera una mayor demanda y, por lo tanto, una tasa de interés
más baja. Las llamadas tasas sin riesgo cayeron después de 2007 y han
permanecido anormalmente bajas en comparación con las tendencias de los últimos
70 años, que los autores atribuyen a los cambios en el valor de la seguridad y
la liquidez.
Para
explicar este "riesgo de cola" persistentemente alto, Veldkamp
y sus colegas desarrollaron un modelo matemático que explica este cambio
posterior a la crisis y predice que el mayor riesgo de cola se asociará con una
caída del 1.45 por ciento en las tasas de interés de los bonos del gobierno a
largo plazo. Dos décadas después de la crisis de 2007-2008, según este modelo,
las tasas de interés estarían uno por ciento más bajas de lo estimado,
debido simplemente al riesgo percibido de otra crisis.
"Los
eventos extremos, como las crisis recientes, son extraños por lo tanto,
conducen a cambios significativos en la creencia de estas duran más que los
eventos", escriben los autores. “... Las creencias de eventos raros
son más persistentes porque los datos de eventos raros son escasos. Se
requieren muchas observaciones de un evento raro para convencer a un observador
de que este evento es mucho más extraño de lo que se temía".
Detrás
de todas las matemáticas en el modelo de Veldkamp hay una idea simple, que se
ilustra con una historia en el aula. Veldkamp ha enseñado economía macro
global durante 15 años, y hasta 2008, sus estudiantes no querían estudiar la
Gran Depresión o aprender acerca de las corridas bancarias porque era una
"historia antigua" y las economías desarrolladas supuestamente habían
resuelto esos problemas. Luego, la crisis de las hipotecas de alto riesgo
se convirtió en una crisis bancaria internacional con el colapso de la
financiera Lehman Brothers.
Después
de 2008 afirma Veldkamp, que recibió un par de correos electrónicos de
antiguos alumnos que decían: “No pensé que valiera la pena estudiar esto,
luego vi un banco y entendí la magnitud de la crisis, es decir: la vi
pasar ''.
"Hubo
eventos que la gente no creía que fueran posibles", dice Veldkamp, sin
embargo: “Los vieron pasar".
Fuente: Columbia Bussines School, 27/08/2018
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[1] Laura Veldkamp es
profesora de finanzas en la Escuela de Graduados en Negocios, por la
Universidad de Columbia y coeditora del Journal de Teoría Económica.
